
2025年国防信息化赛道持续升温,随着1.7万亿元国防预算落地,一批具备核心技术的军工配套企业开始进入大众视野。其中,从传统制冷企业转型军工电子的雷科防务(002413),凭借21亿西部战区雷达订单和近8亿星网卫星载荷订单的“双王炸”,成为行业关注的焦点。笔者梳理公司最新经营数据和行业动态发现,这家手握5家专精特新子公司的企业,正站在业绩扭亏为盈的关键拐点,其价值重估逻辑值得深入拆解。
可能很多投资者还不知道,雷科防务的转型之路颇具戏剧性。2010年以“常发制冷”身份上市时,公司主营业务还是家用空调制冷部件,在传统制造业红海中挣扎多年后,2015年通过一场重大资产重组,彻底切入军工电子领域。如今十年过去,公司已经在海淀区扎根,旗下12家子公司形成了雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联五大业务群,从“制冷佬”蜕变成军工电子全产业链玩家。
最关键的是,公司已经拿到了军工行业的“通行证”——全套军工资质,深度绑定十大军工集团。要知道,军工供应链的准入门槛极高,一旦成为核心配套商,客户替代成本堪比天文数字,这也是雷科防务能斩获大额订单的核心底气。笔者从行业渠道了解到,目前公司在多个细分领域已经做到了行业前列:PL-17导弹固态发射机市占率高达75%,宽温级军工存储产品通过国产化认证,直接适配长江存储颗粒,这些高壁垒业务构成了公司的基本盘。
当下的雷科防务,正赶上国防信息化、卫星互联网、低空经济三大高景气赛道的共振期,这也是其业绩爆发的核心逻辑。先看国防信息化,2025年国防预算中信息化支出占比突破40%,雷达作为“国防千里眼”,市场规模年增速保持15%以上。西部战区高原雷达网升级项目之所以选中雷科防务,核心就是其新体制雷达的抗干扰能力达到国际先进水平,能适应高原复杂的电磁环境和气候条件,这21亿订单相当于公司2024年营收的3倍,直接锁定了未来两年的增长基本盘。
再看卫星互联网这条黄金赛道,全球低轨星座建设已经进入白热化阶段。中国星网集团计划2025-2030年发射12992颗卫星,目前2025年已完成首批120颗卫星发射,带动星载设备需求井喷。雷科防务的星载滤波器、雷达载荷产品早早就通过了星网认证,7.3-8.6亿元的订单已经落地,笔者从公司最新调研纪要中了解到,后续还有超5亿元的潜在订单正在洽谈,这部分业务将成为公司第二增长曲线。
更值得期待的是低空经济万亿市场的打开。2024年11月《低空经济发展促进法》正式实施后,无人机监管、车路协同等领域需求爆发,预计2025年市场规模将突破5000亿元。雷科防务的毫米波雷达和无人机控制系统已经率先布局,目前已经和九天微星、亿航智能等企业达成合作,车载雷达目标模拟器已经实现规模化供货,这部分民用业务的突破,将进一步打开公司的估值空间。
从核心竞争力来看,雷科防务的“技术护城河”正在不断加深。笔者整理数据发现,公司2024年研发费用达到2.22亿元,占营收比例17.9%,远超行业12%的平均水平;截至2025年6月,累计拥有618项专利,其中235项是发明专利,在雷达算法、存储控制芯片等关键领域实现了自主可控。更关键的是,公司的高毛利业务占比持续提升,安全存储业务毛利率高达56%,智能控制业务毛利率45.63%,这些“利润奶牛”正在逐步改善公司的盈利结构。
不过客观来看,雷科防务目前还处在转型阵痛期,财务数据上还有不少需要关注的点。2025年前三季度,公司营收9.33亿元,同比增长34%,虽然增速亮眼,但归母净利润仍亏损9061.33万元,不过减亏幅度已经达到32.61%。笔者分析,亏损的主要原因还是军工项目验收周期长,很多订单已经交付但还没确认收入,导致利润表和现金流表不匹配。截至9月底,公司应收账款达到11.52亿元,占营收比例超过120%,这部分款项的回收进度,将直接影响公司的现金流状况。
另外,2015年资产重组留下的7.42亿元商誉,也是一个潜在风险点。虽然公司2025年上半年已经计提了部分减值,但如果旗下子公司业绩不达预期,后续仍可能面临进一步减值的压力。在市场竞争方面,公司在雷达领域要面对中电科十四所、三十八所等行业巨头,在卫星应用领域要和中国卫星、航天电子竞争,如何在高端市场站稳脚跟,是雷科防务未来需要解决的核心问题。
从价值投资的角度来看,雷科防务的核心看点在于“拐点确认”。截至2026年1月12日,公司总市值约120亿元,市净率3.65,虽然市盈率还是负值,但考虑到其34%的营收增速远超行业平均的18.5%,市场已经开始预期其业绩拐点。笔者用现金流折现模型测算,若未来3年营收复合增长率保持40%,毛利率提升至40%,2026年实现盈利,公司内在价值约150亿元,较当前市值还有25%的提升空间。不过这个测算的前提是订单交付和验收顺利,这也是投资者需要重点跟踪的关键变量。
对于普通投资者而言,判断雷科防务是否值得长期关注,其实可以聚焦三个核心问题:一是西部战区和星网项目的验收进度,这是业绩扭亏的关键;二是高毛利业务的占比能否持续提升,能否形成稳定的盈利模式;三是经营活动现金流能否转正并持续增长,这是公司财务健康的重要标志。从目前的情况来看,公司2025年三季度已经开始集中交付西部战区订单,随着这些订单的验收确认,四季度现金流有望实现正向流入,业绩扭亏的可能性正在不断加大。
总的来说,雷科防务是一家典型的“转型中的潜力股”,既有军工电子赛道的高景气加持,又有大额订单的业绩支撑,核心技术壁垒也在不断加深。虽然目前还面临亏损、商誉减值等风险,但随着转型进入深水区,公司的价值重估逻辑正在逐步清晰。对于关注军工电子和高端制造赛道的投资者来说,这家手握21亿大单的隐形冠军,值得纳入长期跟踪的视野。毕竟在国防信息化加速推进的大背景下,具备核心技术的配套企业,未来的成长空间不容小觑。
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