手握21亿军工大单+8亿星网订单！雷科防务（002413）业绩拐点已至，军工电子赛道要出黑马？

2025年国防信息化赛道持续升温，随着1.7万亿元国防预算落地，一批具备核心技术的军工配套企业开始进入大众视野。其中，从传统制冷企业转型军工电子的雷科防务（002413），凭借21亿西部战区雷达订单和近8亿星网卫星载荷订单的“双王炸”，成为行业关注的焦点。笔者梳理公司最新经营数据和行业动态发现，这家手握5家专精特新子公司的企业，正站在业绩扭亏为盈的关键拐点，其价值重估逻辑值得深入拆解。

可能很多投资者还不知道，雷科防务的转型之路颇具戏剧性。2010年以“常发制冷”身份上市时，公司主营业务还是家用空调制冷部件，在传统制造业红海中挣扎多年后，2015年通过一场重大资产重组，彻底切入军工电子领域。如今十年过去，公司已经在海淀区扎根，旗下12家子公司形成了雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联五大业务群，从“制冷佬”蜕变成军工电子全产业链玩家。

最关键的是，公司已经拿到了军工行业的“通行证”——全套军工资质，深度绑定十大军工集团。要知道，军工供应链的准入门槛极高，一旦成为核心配套商，客户替代成本堪比天文数字，这也是雷科防务能斩获大额订单的核心底气。笔者从行业渠道了解到，目前公司在多个细分领域已经做到了行业前列：PL-17导弹固态发射机市占率高达75%，宽温级军工存储产品通过国产化认证，直接适配长江存储颗粒，这些高壁垒业务构成了公司的基本盘。

当下的雷科防务，正赶上国防信息化、卫星互联网、低空经济三大高景气赛道的共振期，这也是其业绩爆发的核心逻辑。先看国防信息化，2025年国防预算中信息化支出占比突破40%，雷达作为“国防千里眼”，市场规模年增速保持15%以上。西部战区高原雷达网升级项目之所以选中雷科防务，核心就是其新体制雷达的抗干扰能力达到国际先进水平，能适应高原复杂的电磁环境和气候条件，这21亿订单相当于公司2024年营收的3倍，直接锁定了未来两年的增长基本盘。

再看卫星互联网这条黄金赛道，全球低轨星座建设已经进入白热化阶段。中国星网集团计划2025-2030年发射12992颗卫星，目前2025年已完成首批120颗卫星发射，带动星载设备需求井喷。雷科防务的星载滤波器、雷达载荷产品早早就通过了星网认证，7.3-8.6亿元的订单已经落地，笔者从公司最新调研纪要中了解到，后续还有超5亿元的潜在订单正在洽谈，这部分业务将成为公司第二增长曲线。

更值得期待的是低空经济万亿市场的打开。2024年11月《低空经济发展促进法》正式实施后，无人机监管、车路协同等领域需求爆发，预计2025年市场规模将突破5000亿元。雷科防务的毫米波雷达和无人机控制系统已经率先布局，目前已经和九天微星、亿航智能等企业达成合作，车载雷达目标模拟器已经实现规模化供货，这部分民用业务的突破，将进一步打开公司的估值空间。

从核心竞争力来看，雷科防务的“技术护城河”正在不断加深。笔者整理数据发现，公司2024年研发费用达到2.22亿元，占营收比例17.9%，远超行业12%的平均水平；截至2025年6月，累计拥有618项专利，其中235项是发明专利，在雷达算法、存储控制芯片等关键领域实现了自主可控。更关键的是，公司的高毛利业务占比持续提升，安全存储业务毛利率高达56%，智能控制业务毛利率45.63%，这些“利润奶牛”正在逐步改善公司的盈利结构。

不过客观来看，雷科防务目前还处在转型阵痛期，财务数据上还有不少需要关注的点。2025年前三季度，公司营收9.33亿元，同比增长34%，虽然增速亮眼，但归母净利润仍亏损9061.33万元，不过减亏幅度已经达到32.61%。笔者分析，亏损的主要原因还是军工项目验收周期长，很多订单已经交付但还没确认收入，导致利润表和现金流表不匹配。截至9月底，公司应收账款达到11.52亿元，占营收比例超过120%，这部分款项的回收进度，将直接影响公司的现金流状况。

另外，2015年资产重组留下的7.42亿元商誉，也是一个潜在风险点。虽然公司2025年上半年已经计提了部分减值，但如果旗下子公司业绩不达预期，后续仍可能面临进一步减值的压力。在市场竞争方面，公司在雷达领域要面对中电科十四所、三十八所等行业巨头，在卫星应用领域要和中国卫星、航天电子竞争，如何在高端市场站稳脚跟，是雷科防务未来需要解决的核心问题。

从价值投资的角度来看，雷科防务的核心看点在于“拐点确认”。截至2026年1月12日，公司总市值约120亿元，市净率3.65，虽然市盈率还是负值，但考虑到其34%的营收增速远超行业平均的18.5%，市场已经开始预期其业绩拐点。笔者用现金流折现模型测算，若未来3年营收复合增长率保持40%，毛利率提升至40%，2026年实现盈利，公司内在价值约150亿元，较当前市值还有25%的提升空间。不过这个测算的前提是订单交付和验收顺利，这也是投资者需要重点跟踪的关键变量。

对于普通投资者而言，判断雷科防务是否值得长期关注，其实可以聚焦三个核心问题：一是西部战区和星网项目的验收进度，这是业绩扭亏的关键；二是高毛利业务的占比能否持续提升，能否形成稳定的盈利模式；三是经营活动现金流能否转正并持续增长，这是公司财务健康的重要标志。从目前的情况来看，公司2025年三季度已经开始集中交付西部战区订单，随着这些订单的验收确认，四季度现金流有望实现正向流入，业绩扭亏的可能性正在不断加大。

总的来说，雷科防务是一家典型的“转型中的潜力股”，既有军工电子赛道的高景气加持，又有大额订单的业绩支撑，核心技术壁垒也在不断加深。虽然目前还面临亏损、商誉减值等风险，但随着转型进入深水区，公司的价值重估逻辑正在逐步清晰。对于关注军工电子和高端制造赛道的投资者来说，这家手握21亿大单的隐形冠军，值得纳入长期跟踪的视野。毕竟在国防信息化加速推进的大背景下，具备核心技术的配套企业，未来的成长空间不容小觑。